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「潞安这五个人出名了」巴菲特光环褪色了吗?

导读 :   「潞安这五个人出名了」巴菲特光环褪色了吗?
  本报记者:股票配资jinli6
  沃伦·巴菲特被公认为历史上最伟大的投资家之一,人们称之为股神;。其伟大之处除了体
  「潞安这五个人出名了」巴菲特光环褪色了吗?      沃伦·巴菲特被公认为历史上最伟大的投资家之一,人们称之为股神;。其伟大之处除了体现在投资业绩长期跑赢大盘,更是在于他的投资理念和风险认知深深影响着一代又一代人。但在过去10年间,伯克希尔的业绩相对于标普500并没有显著的相对收益,潞安这五个人出名了且远落后于纳斯达克指数的涨幅,不少投资者质疑股神;是否已跌落神坛。   笔者并不认同此观点。按照格雷厄姆的研究,投资中没有万能公式。在迥异的市场环境中、针对类型繁杂的股票,最有效的投资方法显然也是截然不同。过去10年,以Facebook(FB)、Apple(AAPL)、Amazon(AMZN)、Microsoft(MSFT)和GOOGLE母公司Alphabet(GOOG)为首的科技股贡献了美股超过40%的涨幅,而巴老在科技股领域的投资涉猎甚少。   所以,并不是巴菲特神奇不再;,潞安这五个人出名了而是过去十年科技股的盛宴;也许并非巴菲特最适应的市场环境。考虑到这个因素,伯克希尔的业绩能跑赢标普500已经是非常优秀了。   一、认知自己的能力圈,不懂的不做   试问,为什么巴菲特甚少投资科技股?除去较早之前投资的IBM,就只有最近重仓的苹果、新入的亚马逊?其实在历次致股东的信中,巴菲特曾亲自给出过答案。他曾说过:很多事情做起来都会有利可图,但是,你必须坚持只做那些自己能力范围内的事情,我们没有任何办法击倒泰森。潞安这五个人出名了如果我们不能在自己有信心的范围内找到需要的,我们不会扩大范围。我们只会等待。;   简单来说,就是每个人都有自己的能力圈;,不懂的不做。段永平在一次采访中说,巴菲特有很多保险和金融的投资,我基本没有,因为我还不懂,总觉得不踏实。我投了一些和internet相关的公司,巴菲特没投过,因为他不懂。他认为可口可乐是人们必喝的,我认为游戏是人们必玩的。;   所以,既然巴菲特在自己熟悉的金融、消费甚至航空领域有深刻的认知,也有持续赚钱的能力,潞安这五个人出名了又何必要花费大精力去投资自己不熟悉的科技互联网股票呢?每个投资者的人生阅历不同,专业禀赋不同,擅长的领域也不同。只有确认自己的能力圈,在自己熟悉的领域做投资,才更容易战胜市场。就像彼得林奇所描述的,从身边的和熟悉的入手,赚自己能力边界内的钱。   二、科技互联网类股票有其独特性,   PB-ROE估值体系不一定适用   从选股的维度来说,巴菲特青睐的投资框架是在低PE或低PB时,买入高ROE的品种,潞安这五个人出名了其主要擅长的领域是金融股和消费股。这种投资框架成立的原因我在之前发表的《摸清科技类股票,调研要从哪几方面入手》中解释过。股票定价,理论上等于未来自由现金流的折现。无论是PB,PE和ROE其实都是相对静态的指标,理论上是不能对未来做预测的。因此,PB-ROE这个模式要在满足两大前提假设之一时才奏效:1)相信均值回归的力量(适合周期类股票的投资);2)静态的ROE水平对未来公司的盈利能力有很强的指引作用。   在巴老擅长的金融和消费等领域,因为需求端往往是接近线性向上或者周期波动的,刚好分别满足了以上两个条件之一。因此,这个估值模型有了其适用性。从众多投资界大神多年的经验来看,这个投资框架是应用最广泛的,结果上看可能也是做价值投资最有效的估值模型。当然,潞安这五个人出名了除了估值体系之外,巴老的成功与其对金融、消费等行业和企业的发展前景、商业模式、竞争壁垒、企业文化等方面的深度认知也是分不开的。   不过,科技互联网类股票有其独特性,PB-ROE估值体系也许未必适用。   第一,科技互联网类的股票中,ROE能否代表其盈利能力?   ROE被认为是衡量公司盈利能力的最好指标,其重点考量了股东对资本投入的利用效率。但在过去五到十年间,尤其是以FAMMG、阿里、腾讯为首的科技互联网巨头中,由于其商业模式好(成本以人为主,当到达盈亏平衡点后,边际的营收增长带来的利润规模增加是指数级的)、潞安这五个人出名了壁垒足够高(核心产品的市占率90%以上),静态的ROE更多反映的是企业的盈利意愿,而非盈利能力。   这些巨头之所以没有完全释放盈利能力,我认为更多的是对用户使用习惯的维护,也就是想延长商业壁垒的持续性。举个例子,腾讯2018年朋友圈的广告营收是160亿人民币,大概平均每个用户每天会看到2条广告。如果按照头条或者Facebook每5-10条信息流放一条广告的频次看,腾讯朋友圈每年可贡献的广告营收大约是700亿(假设目前广告填充率大概在3-5%,有4-5倍的填充空间)。而这增加的500亿基本都是利润。所以我们评估盈利能力的时候可能按照700亿算会更接近真实的盈利情况。   再比如微软的Office,目前在美国每个家庭每年的收费在79.99美元/年,潞安这五个人出名了如果涨到99.99美元/年用户基数会不会下降?如果不会,那么微软的盈利瓶颈究竟在哪?   我们发现这些垄断的互联网巨头壁垒主要体现在两方面:第一,替代品的使用体验与其差距巨大。第二,与其他行业不同,用户使用与否的决定权往往不是自己能掌握的。比如可乐,你可以自己决定喝或者不喝,喝可口可乐还是百事可乐。但微信呢?潞安这五个人出名了除非决定跟周边朋友没有交互,不然很难某天自己决定不使用微信。只有在足够多的人同一时间都决定不用微信的时候,微信的壁垒才会松动,这个有点像古代的政权,要一群人一起起义,才有推翻政权的可能性。   所以一些国家和政府也看到了这些互联网科技巨头的垄断风险,潞安这五个人出名了不断对其进行反垄断监管。相应的,政治风险也成了目前这些巨头最大的风险。这些公司的营收在高市值的背景下仍能保持20%的年复合增长率,也是其没完全充分释放自己盈利能力的体现。这种增长速度在此前历次的经济权杖大转移中极其罕见。   第二,在成长型的科技互联网领域,PB低是不是一定好?   PB是股票市净率的缩写,是指股票价格与账面价值的比率,反应的是上市公司是否具有偿付能力,通常来说,企业的债权人会更关注这个指标。因为传统行业有稳定的经营模式,有足够长的历史周期去比较,所以PB对金融、周期、消费等行业公司的估值水平的衡量相对客观。但对于成长型企业来讲,潞安这五个人出名了PB低未必是一件好事。   比如,若成长型企业销售业绩不佳导致存货大量积压,或者存货和固定资产减值不充分(产品升级迭代)导致净资产增加虚增,而增加的净资产实际不会增强企业盈利能力,但却让表观的book value增加,导致PB变低。这个时候的低PB就不一定好。   此外,对于新兴的科技互联网类公司来说,由于成本构成主要是人,每年会产生大量的研发费用,潞安这五个人出名了而这些对未来的投资对当期的PB和ROE水平都有很大影响,所以这个时候,我们要评估这些Capex会对未来产生多大的收益,是不是会带来未来ROE水平的大幅提升,而不是关注当下静态的PB-ROE水平。   比如,亚马逊是世界上每年投入研发费用最高的公司,又因为它云业务和会员费都是预收款的商业模式,所以反应在当期利润上的金额很少。如果只能静态的估值水平,是个PB(18倍),PE(70倍)双高的公司,考虑到静态28%的ROE水平,很难列入可投资标的范围。但如果我们对Amazon在电商和云领域的护城河有充分信心可持续下去,再一次去研判亚马逊未来的ROE水平,用P/FCF(股票价格/自由现金流)去横向和纵向对比作为估值的锚,那么可能在评估亚马逊公司的价值上面会更客观。   芒格说投资是赌马,是胜率和赔率的游戏。而科技类股票通常被看成是高赔率,低胜率的品种。潞安这五个人出名了对于研究科技股来说,估值方法可能只是个锚,更多的是要重在做好深度研究,提升对行业和公司的认知,从而加强对企业未来;自由现金流包括ROE判断的置信度,以提高胜率。
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